投資投機與風險

賭博、投機與投資，分別在於：

(1) 投資者把公司當做自己的生意。除非公司盈利能力改變，否則不賣出股票。

(2) 投機者是分析走勢，講究技術指標，講究策略，透過預測股價升跌賺錢。

(3) 賭徒是憑感覺，判斷這一把會開大或開小，其他什麼都不知道，雙眼一閉就入市。

當然，不是說投資者就不會賣出股票賺取差價，例如當股價升得離譜的時候，很多價值投資者也會賣出股票，原因是這家公司已經不值這個價。也不是說賭徒並不會分析，例如看之前十把的大小比例去判斷這一把開大小的可能性，也是在分析某種趨勢。

總體而言，投資者的理論基礎是生意。我是在買一個公司，該用多少錢買才划算？視乎這盤生意能給我帶來多少的利潤。如果這家公司盈利是每年 100 億，現在我用 1 元就能買到它的千分之一的股票，簡直太便宜了。

一個嚴謹的投機者亦應有其理論基礎，那就是統計學，以及一點點的經濟學和心理學。例如，波浪理論是從數據分析中歸類得來的定律，因此有其一定的準確度。為什麼股價的波動會有支持位？那是因為當股價跌到一個低位，會吸引買家入貨，需求因此上升，導致股價不能再往下跌。這些都是能夠解釋的。

至於賭博高手，理論基礎應該是概率論吧！例如賭桌買大小，輸贏機率各半。就 1000 元一把的賭局：

贏 = 50% x 1000

輸 = 50% x -1000

賭一把的估計價值為：50% x 1000 + 50% x -1000 = 0

由於賭一把的估計價值為 0 ，沒有錢賺，因此賭一把是浪費時間，不應該賭。可是，賭徒可以透過操作來賺錢：

已知開大或開小的機率為一半。理論上玩的次數愈多，則經驗或然率 (empirical probability) 愈接近 50:50 的理論或然率 (theoretical probability)。

例如第一把是開大，那麼開大的經驗或然率將會是 100%。連開兩把大，經驗或然率也會是 100%。但是如果玩 100,000 把，最後的大小比例可能會在 49900:50100，非常接近 50:50。了解這個道理，賭徒就可以透過操作賺錢了。方法是只買一邊，然後每輸一次，下一把翻倍，直至贏為止。這樣的話，贏的錢就是淨贏，輸的錢也可以在一定的回合內透過翻倍加注贏回來，理論上是穩賺不賠的。

如放諸股市，投機與賭博的最大風險，是不可預測的未來。例如港股連升十日，那麼在第十一天，它是會升呢，還是會跌呢？如果升了，那麼第十二天是升還是跌呢？如果跌了，那到底是顯示升勢開始完結，還是大升浪中的輕微調整呢？

投資當然也有風險。畢竟公司的盈利能力屬於過往，並不昭示將來。也許去年大賺，今年就大虧了呢？所以投資的風險，就是買自己不認識的股票。也因此選股，必須謹慎，必須認識，必須挑紀錄良好，營運穩健的好公司啊。

關於退休的一些想法

兩天前說過現金流的概念。文章最後有提及退休。

很多人都想 30 歲退休。

這天就在想這個問題。我到底需要多少錢才能退休呢？

這個問題不難回答。只需要大約知道自己每個月要花多少錢就可以了。

讓我先假定一個數字：在香港，一個普通人， 50000 元一個月的花銷，應該非常足夠了吧！

這意味著一年的花費會在 5 x 12 = 60 萬左右。

這個時候，只要假定我的投資回報為每年 5%，就會得出 60萬 / 5% = 1200 萬的數字。

換言之，我只需要擁有現金 1200 萬，並將之投放至一個能穩定產出每年 5%的投資產品上，我便可以退休了。

投資回報達 5% 的投資產品比比皆是，例如香港人最熟悉的匯豐控股。我就不舉例了。

對於我們這些星斗市民來說，1200 萬自然不是一個小數字。可退休生活是豐儉由人的，投資的回報，也不必侷限在 5%。

例如有人覺得兩萬元一個月的花銷就很足夠了，而且眼光很好，選擇的投資產品可達每年 10% 回報，那麼他只需要在退休時擁有 20000 x 12 / 10% = 240 萬就足夠了。

如果他能正確把握入市的時機，例如在2008年匯豐控股 33元招股時大手買入，在股價已經穩定在 70 元以上的今天，意味著只要他在十年前擁有 120 萬元就足夠退休了。

當然，反過來說，如果以高價購買股票，他日股價下跌時，就不能保證自己擁有 240 萬價值的股票了。因此，投資必須謹慎。

在上述例子裡，240 萬這個數字，不論你是 30 歲退休，還是 70 歲退休，都是一樣的。因為你退休吃的不是這 240 萬，而是這 240 萬生產的「現金流」。這是源源不絕的，甚至可以父傳子、子傳孫。

另外，有一些人認為，假設我長命百歲，哦，30歲退休要準備將來 70 年用的錢；70歲退休只需要準備將來 30 年用的錢，因此30歲退休必須比 70 歲退休存更多的錢。這樣想的人，大約是對「現金流」的概念不熟悉吧！

也因此，投資股票不需要計較一時的得失。從 20 歲工作到 60 歲，時間實在不短。240 萬的目標，也不算多。慢慢工作、慢慢儲，有多餘的錢就放在會派息、會增值的股票上，終有一天在退休前是能達到目標的。就算沒有置業，透過投資獲取的現金流如果足夠支持房租和生活所需，那也沒有什麼好擔心的。這樣退休後便可以過上優渥的生活了。

淺談現金流

上一回說到從理財角度看「資產」與「負債」的定義。裡面牽涉到一個概念，叫做「現金流」。

今時今日，很多人喜歡在社交媒體分享自己的日常生活。我有很多朋友的生活質素非常好。他們穿漂亮的衣服、吃精緻的食物、去外地旅遊、用各種各樣的生活充實人生。

當然，這並不意味他們的銀行戶口裡有很多錢。甚至我知道好些人是入不敷支，或者是「月光族」。用傳統的眼光看，這樣的人都是所謂的「窮人」，實在太窮了、太廢了，工作好多年，居然一點存款都沒有。

可是這些「窮人」的生活比那些「有錢人」的生活更體面啊。

這說明，要過上優渥富裕的生活，其實並不需要在銀行裡有一大筆錢。只要一個人有工作，能持續地製造足夠的現金流，這個人的生活便可以過得很精緻。

如果朋友手捧鐵飯碗，不用擔心失業的問題，那麼即使銀行存款為 0，不置業一直租樓住，這個人的生活是一點問題都沒有的。

但是為什麼我們都這麼渴望賺取更多的錢呢？

我認為原因有兩個。一個是安全感的問題，一個是自由的問題。

我們大約都明白，天有不測之風雲。如果每月賺回來的錢都花個精光，那萬一有哪一天，我突然需要一大筆錢用呢？而且即便是鐵飯碗，平安地度過了人生的青壯年時代，到老了難道還要一直工作嗎？

一個人如果沒有被動收入，全靠工作賺取現金流養活自己，便是「手停口停」。一旦上了年紀，不能工作，那他的生活便很困難了。

除此之外，「朋友」看似瀟灑，但其實並不自由。因為在保證生活品質的同時，背後必須一刻不停地工作。偶爾看見了喜歡的東西，如果稍貴，恐怕要儲好幾個月的錢才能買到。他的工作一旦丟失，生活立即無以為繼。我認為這樣的生活是不自由的。

所以，如果我問你：有這樣的兩個人，每月開銷都在大約三萬元左右。可是一位月入十萬，另一位月入十五萬，請問差別在哪裡？

我的答案是：就生活品質來說，他們是一樣的。唯一的不同是，月入十五萬的那位可以比月入十萬的那位更早達成退休的目標。可是這麼早退休，有什麼意義？這兩位大約還是會繼續工作吧。從中領悟到的道理是：如果現金流足夠保障生活品質不下降，而且手有餘錢，那就不必過份羨慕別人比你高的薪金。

投資的理由

窮爸爸富爸爸的作者羅伯特清崎對「資產」與「負債」有著與別不同的定義：「資產」是會持續把錢放進你口袋的事物、「負債」是會持續把錢從你口袋中拿走的事物。

因此，「工作」是資產。會產生股息的股票是資產。會產生債息的債券是資產。會產生利潤的生意也是資產。

相反，衣食住行也是債務、每個月要繳付的房租是債務、人無窮無盡的欲望也是債務。

用這個方法分類，不難發現，很多人以為自己擁有很多資產，但其實都是債務。從會計角度看，銀行裡的現金是資產，庫房的汽車也是資產。但從理財角度看，現金由於每年都因為通脹在減少，是債務。一輛新買的汽車，吃油費、牌費、保養費，還佔空間，也是負債。

理財的不二妙法，是減少負債，增加資產。只要資產足夠，便能產生足夠的現金流。達至「財務自由」。

什麼是財務自由？

看很多理財投資博客，發現主流看法是：當「被動收入」產生的現金流 等於 「主動收入」產生的現金流，就是財務自由。

這當然是不對的。如果這樣才是財務自由，那麼恐怕即便貴為打工皇帝，如要達成財務自由的目標，也不會比我們這些星斗市民容易多少，雖然他的財富積累已經相當可觀。

因此，我對財務自由的了解為：當被動收入等於支出，就達致財務自由了。用上述資產與負債的理論來分析，就是當 「資產」 = 「負債」，你就財務自由了。

根據這個定義，財務自由真可謂豐儉由人。

一個月花三千元和一個月花三萬元的人，對財務自由的要求，當然不一樣。只要樂於花得少，財務自由其實不難做到。只是能達到財務自由的人，又有多少是滿足於現狀的呢？如果我已經衣食無憂了，為什麼我不把精力放在其他事情上？例如提升生活質素 -- 這就需要更強的現金流，即是需要更多資產，所以大家都要繼續工作，賺取更多資產。

但無論一個月是花三千還是三萬，能達至財務自由的共通點是必須有能產生現金流的資產。人生中的債務，例如通脹、稅收、衣食住行，有很多是不能避免的？即便我很多很多現金，如果我不擁有任何「資產」，終有一天會坐吃山空。而更多沒有很多很多現金的普通人，依靠工作賺取現金流支付債務，只要一停下來工作，生活裡的「債務」就會把他們壓垮。

要避免這個情況，必須購入資產。便是一切投資的理由。

給投資定調

受到止凡的啟發，也想開一個 blog。寫投資，寫哲學思想，寫人生感悟，寫生活點滴，什麼都寫一點。止凡是有心人，常常寫博分享投資心得，論述中肯大度。特此推薦以下：http://cpleung826.blogspot.hk/

由於止凡兄的關係，小子決定第一篇就寫投資。既然是開宗名義的第一篇，自然需要正視聽。小子是投資菜鳥，大學畢業沒多久，手裏沒有資金，也沒有投資過。唸書的時候有嘗試了解，理論讀得不少，但實戰經驗為零。現在出來工作，慢慢地儲錢和實踐，希望在這裏紀錄自己的成長。如果也能給予一些新人讀者啟發，我之幸也。

要說價值投資，在書生看過的所有文章裡面，天涯的蜀山劍派寫得非常有說服力，全文在此：http://bbs.tianya.cn/post-stocks-1107968-1.shtml。以下節錄幾段，以饗讀者（如有）。

【轉】：

理性的投資者應該明白，我們在市場上所購買的並不只是一個股票代號，我們哪怕只買100股，也擁有股票代碼後面所代表的那家企業實實在在的部分股權！ 長期而言，只有企業持續成長，賺取的利潤越來越多，股價才具有持續上漲的源動力！ 而利潤持續下降的股票，是難以得到資金青睞的。 試問有誰希望自己投資的公司利潤年年下降甚至大幅虧損的？ 而一般的概念股炒作，因為不具備業績持續上漲動力的支持，純粹是一場擊鼓傳花的博傻遊戲，怎麼漲上去就會怎麼跌下來。 因此，在當前這個弱勢市場，只有那些利潤持續高增長的股票才能得到大資金尤其是機構投資者的持續關照，成為漫漫熊途中一道亮麗的風景。

投資者進入股票市場，著重要解決的問題無非是三個：一、買什麼？ 二、何時買？ 三、何時賣？ 歐奈爾 (William O'Neil) 說過，好的買點已經解決了賣出的一大部分問題，根據“絕不讓已經獲利20%上的投資再度變成虧損”這一止贏天條，只要買入之後能夠獲利20%以上，理論上何時賣出都是沒問題的。 只要先做到不虧，最終只是賺多賺少的問題。 而要解決買什麼與何時買這兩個問題，我們不妨先來了解一下市場上主流的兩種投資理念：基本面投資和技術面投機。 

基本面投資者認為股價是由基本面（企業的內在價值）決定的，只要分析好基本面，確定當前股價相較於企業內在價值是否低估就能解決買什麼和何時買的問題。 但是對普通散戶而言，由於信息的不對稱，我們對企業信息的掌握往往是不充分的和嚴重滯後的，很多利好等你知道的時候股價已經上天，很多利空等你知道的時候股價已經下地；而技術面投機者認為，有關於企業價值的所有信息都已經完全並且充分的反應到股價的變化之中，因此不用研究基本面，只需要根據K線和量能形態所反應的信息就能解決買什麼與何時買的問題。 這一類人的智慧層次應該跟彩票店裡那些研究號碼走勢的人半斤八兩不相上下。 根據心理學家的研究成果，人類天生就有發現總結規律的傾向，即使所謂的規律原本只是巧合。 當同一“因果”事件出現兩次以上時，人類會想當然的認為第三次也會出現同樣的結果。 例如擲硬幣時，如果出現兩次正面一次反面的組合，然後又出現兩次正面一次反面的組合，當第三次出現兩次正面時，這一類人會理所當然的認為下一次拋出的肯定是反面（實際上出現正面反面的概率每一次都是50%）。 聽起來似乎很可笑，但只要去遊戲廳看看那些玩電子賭博遊戲機的人就感覺一點都不可笑了，他們輸得傾家蕩產仍然認為自己已經找到了所謂的規律。 

通過考察近百年的證券投資歷史，我們可以發現，基本面投資者在持續穩定贏利方面是完胜技術面投機者的。 在投資領域，眾所周知的富豪投資家和名星基金經理們如巴菲特(Warren Buffett)、費雪 (Philip Fisher)、鄧普頓 (Franklin Templeton)、戴維斯 (Shelby Davis)、彼得林奇 (Peter Lynch)、馬克斯 (Howard Marks) 等人都是以基本面分析取勝的。 而技術面投機者如鼎鼎大名的傑西利弗莫爾 (Jesse Livermore) 曾經四次破產，四起四落。 他曾經因一時投機暴富名噪華爾街，成為當時的頂級富豪之一，過著極盡奢糜的生活，但是在最後一次投機失敗破產之後，因為感情生活等諸多原因，以一顆子彈結束了自己的偉大而瘋狂的一生，並留下了“我的人生是一場失敗”這一令人扼腕嘆息的遺言（關於他的故事，百度百科里有詳細記載）。 此外，波浪理論的創建者艾略特 (Ralph Elliott) 據說從沒炒過股，而被捧得神乎其神的江恩 (William Gann) 據說臨終遺產只有區區10萬美元。 或許是我孤陋寡聞，環顧當今投資界，單純靠技術穩定贏利並積累億萬財富的人似乎並不多見。 

基本面投資又可以分為價值投資和成長投資兩派。 前者以格雷厄姆為鼻祖，該派理論強調企業帳面資產的價值，看重安全邊際和清算價值。 他們以大大低於企業淨資產和淨營運資本的價格買入股票，等待價格回歸合理（或者直接控股清算），賺取數十個點的利潤即拋出。 而成長投資理論的鼻祖為費雪，該派強調企業成長的價值，認為應該長期持有那些賺取超額利潤並且利潤不斷增長的企業，享受數十倍的豐厚利潤。 簡而言之，價值投資者更看重企業目前的帳面價值，而成長投資者更看重企業未來的贏利成長空間。 

因此，世界頂級富豪之一的股神巴菲特通過數十年的實踐，最終將價值投資與成長投資完美結合，可謂是價值成長投資集大成者。 巴菲特自己也說過，他是85%的格雷厄姆+15%的費雪，如果不是芒格和費雪引導他走向成長投資，他不可能擁有現在這麼多的財富。 在早期合夥階段（1956-1969），巴菲特是徹底的格雷厄姆信徒，這也是當時的歷史環境使然，當時的市場乏人問津，大量股票的價格低於淨資產的50%，以不到5倍的（有的甚至是1倍）PE交易，那一段歲月是古典價值投資者的天堂。 後來隨著市場環境的變化，這種嚴重低估的投資機會已經可遇而不可求，巴菲特因此解散了合夥公司。 當然除了這個原因，還有其為了重組伯克希爾等更為高明的考慮。 國內很多投資者往往只看到巴菲特投資大師的一面，沒有真正了解他作為重組大師、併購大師、管理大師的一面。 如果僅僅依靠投資，他的財富可能只有目前的十分之一，而這也是其他以管理基金而聞名的投資大師財富遠遠不如他的原因。 

古典價值投資的沒落將巴菲特逼進了成長投資這一新大陸。 1972年初，由伯克希爾控制的blue chip stamps（藍籌印花）公司，以2500萬美元收購喜詩糖果公司100%的股權。 1971會計年度，喜詩公司淨資產800萬美元，銷售額3000萬美元，稅後盈餘200萬美元，淨資產收益率25%。 收購市淨率3.1倍，市盈率12.5倍。 當時，伯克希爾公司擁有藍籌公司60%股權，也就是說，伯克希爾透過藍籌擁有喜詩60%股權，伯克希爾付出的代價為2500×0.6=1500萬美元。 到2007年，喜詩累計為伯克希爾產生了13.5億美元的稅前利潤，交納營業稅後，淨利潤約為12.6億美元（此案例數據來源於網絡）。 巴菲特在這一筆投資上賺得盆滿缽滿，但是這一筆投資顯然是與格雷厄姆的古典價值投資方法大相徑庭的，格雷厄姆不可能以3.1倍市淨率去買入一家成長型公司。 從喜詩糖果開始，巴菲特逐步將格雷厄姆的“古典安全邊際”理念發揚光大，並且與費雪的成長投資理念相結合，形成了全新的“價值成長投資”理念，即以合理或低估的價格（“現代安全邊際”）買入擁有長期競爭力、利潤持續增長的企業，享受複利增長所帶來的巨大收益。 眾所周知的給巴菲特帶來巨大成功的可口可樂、吉利等投資都是遵循的這一理念。 

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和蜀山劍派一樣，小竹樓不推薦股票，也不諮詢股票。希望能在這裏找到更多志同道合的朋友。